Analys av aktiemarknaden

Den svenska ekonomin förbättras gradvis över de kommande åren, hjälpt av att Riksbanken sänkt räntan och uppdämd efterfrågan. Hushållens köpkraft har förbättrats och bostadsmarknaden har bottnat. Industrin är fortsatt beroende av den globala utvecklingen, men vi ser begynnande tecken på en positiv trend. Svag krona har hjälpt exporten men nu när kronan har stärkts bör bolag som importerar kunna gynnas lite extra på marginalen.

Vi är fortsatt positiva till svenska aktier, som inte är högt värderade sett till var vi befinner oss i konjunkturcykeln. Inhemskt bidrar en mer stödjande finans- och penningpolitik jämfört med de senaste åren. Framöver ser vi lite större potential i småbolag, som har underpresterat större bolag. Men det bygger på att räntor inte stiger påtagligt och att den förväntade konjunkturåterhämtningen står sig. Kronstyrkan hittills i år gör att utländska investerare kan börja få upp ögonen för svenska aktier, vilket kan förstärka marknadsrörelsen.

Vi är neutrala till europeiska aktier. Värderingen är måttlig men efterfrågan är ännu för svag och politiska risker stora för att vi ska ha en positiv syn på europeiska aktier. Den europeiska ekonomin har påverkats negativt av Ukrainakriget och höga räntor. Även om fredsförhandlingar har inletts är det svårt att se hur en långsiktig lösning ska se ut. Den nya tyska regeringen har aviserat massiva investeringar i infrastruktur och försvar. Tysk statsskuld är inte särskilt hög och har råd att stötta ekonomin.

Tyska bolag som är mer globalt exponerade har gått bra hittills i år. Europeiska småbolag erbjuder extra låga värderingar och har historiskt överavkastat relativt större bolag. ECB har sänkt och kommer att sänka ytterligare. Industriindikatorer och investerarsentimentet i Europa är ännu svaga men har börjat krypa uppåt. Med en förbättrad vinsttillväxt för flera aktiemarknader driven av ett släpande investeringsbehov och på sikt ökad efterfrågan förväntar vi oss en mer gynnsam miljö för europeiska aktier längre fram.

Amerikanska hushåll har gynnats av tidigare finanspolitiska åtgärder. Trumps politik ser ut att ge en fortsatt inhemskt stöd men kan ge ökad global friktion. Risk finns att finansmarknaderna påverkas ytterligare av politisk osäkerhet, med ökad kortsiktig volatilitet som följd. Ekonomin har varit oväntat stark men förväntas sakta in till mer normala tillväxttal. Inflationsrisker finns men är hanterbara. Centralbanken kan sänka ytterligare lite men går långsamt fram då arbetsmarknaden ännu är stark.

Vi är neutrala till amerikanska aktier och vi förväntar oss måttlig men positiv avkastning. Värderingen är hög men vinster växer ytterligare och bör på sikt komma i kapp värderingen, för en mer långsiktig investerare. Företag är i allmänhet välkapitaliserade och väntas behålla större delen av sin personal. En fortsatt relativt bra arbetsmarknad ger stöd åt hushållens konsumtion. Efterfrågan dämpas något men ekonomin undviker en större kris, vilket innebär att vinster växer ytterligare. Politiska riskerna har dock ökat och stora snabba sentimentskift kan ske på marknaderna. Dollarns försvagning i år har förstärkt börsnedgången. Räkna med fortsatt volatilitet i närtid.

Den japanska centralbanken har gått lite på tvärs med andra centralbanker och stramat åt sin penningpolitik, vilket bidragit till yenens förstärkning. Detta påverkade exportbolagen negativt och bidrog till en markant börsnedgång i augusti när globala marknader samtidigt var skakiga. Börsen har haft en mer stabil kursutveckling därefter, men tappat mark i år.

Trots en ekonomisk återhämtning efter pandemin står Japan inför långsiktiga strukturella utmaningar, som en åldrande befolkning och hög statsskuld. Företagen har dock stora tillgångar och regeringen har genomfört flera reformer som har stöttat investeringar.

Vi har en neutral syn på japanska aktier. Värderingen är rimlig. Japanska aktier är underägda bland internationella investerare, men den japanska ekonomin står fortsatt inför stora utmaningar. För svenska investerare kan en yenförstärkning mildra ett börsfall, såsom skedde i augusti.

Vi är svagt positiva till aktier på tillväxtmarknader, särskilt med tanke på de förväntade räntesänkningarna i utvecklade ekonomier och på sikt en potentiell försvagning av den amerikanska dollarn. Tillväxtmarknader erbjuder strukturellt högre tillväxt än mogna ekonomier och är relativt lågt värderade. Kinas återhämtning har varit trög, men stimulanspaketet som lanserades i oktober lyfte börsen kraftigt. Ytterligare stimulanser är på gång för att stärka den svaga inhemska efterfrågan. Kina har fortfarande problem inom fastighetssektorn och på sikt demografiska problem. Sambandet mellan tillväxt och just kinesiska börsbolagsvinster är dock inte tydligt. I år syns ett visst flöde ut ur amerikanska teknologiaktier till asiatiska IT-bolag.

Global världshandel har varit dämpad sista två åren men bör återhämta sig under 2025, vilket ledande indikatorer också pekar på. Asien har hållit uppe bättre än övriga världen drivet av ökad export. Politisk oro på flera håll samt tullar slår mot vinster men många bolag är också bra på att styra om sin produktion över tid.

En placering i tillväxtmarknader ger störst exponering mot Kina, Indien, Sydkorea, Taiwan och Brasilien. Även om ländernas aktiemarknader som helhet följer global konjunktur så är korrelationen mindre än inom mer utvecklade länder, vilket bidrar till att balansera risker i en aktieportfölj. Ryssland är exkluderad från tillväxtmarknadsindex sedan mars 2022.